報告摘要：

　　2014年前三季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入18.80億元，同比增長(cháng)9.1%;營(yíng)業(yè)利潤3.05億元，同比增長(cháng)18.8%;歸屬上市公司股東的凈利潤2.77億元，同比增長(cháng)16.7%;實(shí)現基本每股收益0.99元。公司預計由于加強渠道建設和管控，加大新品研發(fā)力度和市場(chǎng)推廣，擴大品牌影響力，2014年全年歸屬上市公司股東的凈利潤增長(cháng)0-20%之間，對應凈利潤3.32億元到3.99億元。

　　受益于低基數和訂貨額增長(cháng)，公司三季度單季度營(yíng)收增長(cháng)明顯。

　　2014Q3公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入7.68億元，同比增長(cháng)19.1%;歸屬上市公司股東的凈利潤1.19億元，同比增長(cháng)19.2%,增長(cháng)較為明顯。一方面，我們認為這主要得益于去年同期的低基數，2013Q3單季度實(shí)現營(yíng)收6.45億元，同比下滑20.54%,歸屬上市公司股東的凈利潤1.00億元，同比下滑16.22%。另一方面，我們認為這還受益于公司過(guò)往兩年的主動(dòng)調整，使得加盟渠道經(jīng)營(yíng)壓力有所緩解，加盟商訂貨和提貨都有所回升，2014年羅萊品牌的秋冬訂貨會(huì )增速在20%以上。

　　公司盈利能力持續回升，14年業(yè)績(jì)增速反轉可以確立。報告期內，公司整體毛利率提升了1.5個(gè)百分點(diǎn)至44.2%,三季度單季度毛利率提升1.3個(gè)百分點(diǎn)至43.3%。同時(shí)，2014年1-9月份公司銷(xiāo)售費用率同比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)至21.6%,管理費用率同比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至6.7%,費用率同比整體僅上升了0.5個(gè)百分點(diǎn)至27.4%。由于毛利率提升，費用率合理控制，使得公司凈利潤率同比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)至14.7%�？傮w來(lái)看，公司2014年業(yè)績(jì)增速反轉可以確立。

　　盈利預測與投資建議。公司目前正在持續推進(jìn)加盟直營(yíng)化，我們長(cháng)期看好這項政策對公司零售能力和供應鏈水平的提升效應；同時(shí)近期公司還投資1億元成立全資子公司，尋找合適的投資和并購標的，借助資本市場(chǎng)做大做強公司業(yè)務(wù)。我們預計公司2014-2016年EPS分別為1.39元、1.66元和1.90元，目前股價(jià)對應的PE為16倍、14倍和12倍，估值仍具有安全邊際，繼續給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示。終端市場(chǎng)持續低迷；單店提升和渠道拓展不及預期。